Glen Anderson vermittelt seit 2010 den Handel mit Anteilen an privaten Unternehmen – zu einer Zeit, als sich die Zahl der institutionellen Investoren im spätphasigen Privatmarkt an zwei Händen abzählen ließ. Heute, so sagt er, sind es Tausende.

Foto

Als Präsident der Investmentbank Rainmaker Securities, die unter anderem auf private Wertpapiermärkte spezialisiert ist und Transaktionen in rund 1.000 Aktien ermöglicht, hat Anderson einen Logenplatz in einer der angespanntesten Phasen in der Geschichte des Sekundärmarktes. Aktuell, so meint er, gibt es drei Hauptakteure: Anthropic, OpenAI und SpaceX.

Doch die Geschichte ist komplexer, als es die Schlagzeilen vermuten lassen.

Andersons Einschätzung zu Anthropic deckt sich mit einem aktuellen Bericht von Bloomberg: Die Nachfrage nach den Aktien des Unternehmens ist nahezu unersättlich. Laut Bloomberg berichtete Ken Smythe, Gründer und CEO von Next Round Capital, dass Investoren rund 2 Milliarden US-Dollar bereithalten, um in Anthropic zu investieren. Gleichzeitig finden etwa 600 Millionen US-Dollar an OpenAI-Aktien, die zum Verkauf stehen, kaum Käufer.
Auch bei Rainmaker zeigt sich ein ähnliches Bild: „Die am schwierigsten zu beschaffende Aktie in unserem Marktplatz ist Anthropic“, sagt Anderson. „Es gibt praktisch keine Verkäufer.“

Ein Teil dieser Nachfrage wurde laut Anderson durch den öffentlich ausgetragenen Konflikt zwischen Anthropic und dem Verteidigungsministerium befeuert. Was zunächst wie schlechte Nachrichten wirkte, entwickelte sich letztlich zu einem Vorteil für das Unternehmen.
„Die App wurde populärer, und viele stellten sich hinter das Unternehmen, das als eine Art Held im Kampf gegen den Staat wahrgenommen wurde“, erklärt er. „Das hat die Geschichte verstärkt und die Abgrenzung zu OpenAI weiter geschärft.“

Diese Unterscheidung wird für Investoren immer wichtiger, insbesondere in einem Markt, in dem lange Zeit die Strategie galt, breit zu investieren. Viele institutionelle Investoren wollen weiterhin sowohl in Anthropic als auch in OpenAI investieren. „Es ist noch offen, welches Modell sich durchsetzen wird“, sagt Anderson – doch die Dynamik im Sekundärmarkt hat sich bereits verschoben.
Das bedeutet jedoch nicht, dass OpenAI an Bedeutung verloren hat. Anderson warnt davor, die Situation als Entweder-oder zu betrachten.
„Ich würde das nicht als Entweder-oder-Szenario sehen“, sagt er. Dennoch räumt er ein: „Der Markt ist derzeit nicht annähernd so lebhaft wie bei Anthropic.“

In Bezug auf die Bewertung bestätigt Anderson weitgehend die Schätzung von Bloomberg, wonach OpenAI-Aktien im Sekundärmarkt mit rund 765 Milliarden US-Dollar bewertet werden – unterhalb der jüngsten Primärbewertung von 852 Milliarden US-Dollar.

OpenAI versucht zudem, mehr Kontrolle über den Sekundärhandel zu gewinnen. Ein Sprecher warnte Investoren davor, Firmen zu vertrauen, die Zugang zu OpenAI-Anteilen versprechen, etwa über SPVs. Stattdessen habe das Unternehmen autorisierte, gebührenfreie Kanäle über Banken eingerichtet.

Banken wie Morgan Stanley und Goldman Sachs bieten OpenAI-Anteile inzwischen vermögenden Kunden ohne Carry-Gebühren an. Goldman verlangt jedoch weiterhin seine üblichen Beteiligungen – oft zwischen 15 % und 20 % – für Investitionen in Anthropic.

SpaceX nimmt in diesem Umfeld eine Sonderstellung ein. Laut Anderson gehört das Unternehmen zu den wenigen, die von der starken Korrektur im Privatmarkt zwischen 2022 und 2024 kaum betroffen waren, als viele Bewertungen um 60 % bis 70 % einbrachen.
„Das Unternehmen hat sich nahezu konstant nach oben entwickelt“, sagt er.

Anderson führt dies auf die disziplinierte Preisstrategie des Managements zurück. SpaceX habe darauf verzichtet, in jeder Finanzierungsrunde die maximale Bewertung zu erzielen.
„Viele Unternehmen versuchen, den Preis ihrer Aktien in jeder Runde zu maximieren“, erklärt er. „Doch das lässt keinen Spielraum für Fehler.“

SpaceX hingegen habe bewusst konservativ agiert und damit enorme Gewinne für frühe Investoren ermöglicht. „Man kann sich vorstellen, welche Renditen jemand erzielt hat, der 2015 eingestiegen ist“, so Anderson.

Damals lag die Bewertung bei etwa 12 Milliarden US-Dollar, nachdem Google und Fidelity gemeinsam 1 Milliarde US-Dollar investiert hatten. Heute liegt der Unternehmenswert vor dem geplanten Börsengang bei über 1 Billion US-Dollar – frühe Investoren haben damit mehr als das Hundertfache verdient.

Der Börsengang scheint nun unmittelbar bevorzustehen. Berichten zufolge hat SpaceX vertraulich einen IPO-Antrag eingereicht und plant, möglicherweise bereits im Juni zwischen 50 und 75 Milliarden US-Dollar einzusammeln. Damit könnte es sich um einen der größten Börsengänge der Geschichte handeln – vergleichbar nur mit Saudi Aramco im Jahr 2019.

Diese Entwicklung beeinflusst bereits den Sekundärmarkt.
„Wir sehen eine starke Nachfrage nach SpaceX-Aktien“, sagt Anderson. Gleichzeitig wird das Angebot knapper, da bestehende Investoren auf das bevorstehende Liquiditätsereignis warten.

Für OpenAI und Anthropic könnte dies problematisch werden. Beide Unternehmen prüfen ebenfalls Börsengänge, doch laut Anderson hat SpaceX als erster Anbieter einen klaren Vorteil.
„SpaceX wird einen großen Teil der verfügbaren Liquidität abschöpfen“, sagt er. „Es gibt nur begrenzt Kapital für Börsengänge.“

In solchen Situationen ist Timing entscheidend. Unternehmen, die zuerst an die Börse gehen, sichern sich oft den Großteil des Kapitals – während Nachzügler mit größerer Skepsis und geringerer Nachfrage rechnen müssen.